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煤炭行业股价和净利大幅下跌关注现金流

发布时间:2019-11-09 18:00:34 编辑:笔名

煤炭行业:股价和净利大幅下跌 关注现金流

1.2013年是煤炭价格深度下跌的一年,同比下跌16.8%

以秦皇岛5500大卡动力沫煤平仓价格作为计算标准,2013全年平均价格587元/吨,同比下跌16.8%,降幅和2009年基本一致,2009年均价600元/吨,同比下跌16.9%。从2004年以来,2013年是跌幅第二大的年份,并且是在2012年煤炭价格已经同比下跌14%的基础上,再次下跌。在此背景下,我们看到2013年煤炭行业净利润受到重创。

2.上市公司净利润同比大幅下挫54%(行业中位数)

煤炭价格是决定盈利重要的因素,尽管2013年煤炭公司想出各种办法压缩开支,增加利润,但收效甚微。2013年煤炭公司减少了员工薪水,政府暂缓征收价格调节基金,企业延长了固定资产折旧年限,均难以抵挡价格大幅下跌造成的影响。

从样本23家公司看,净利下跌幅度的公司是国投新集(-99%),其次是平庄能源(-91%),郑州煤电(-89%)。煤气化2013年因为营业外收入增加,由亏损转为盈利。净利表现的公司,靖远煤电(-4%,因资产注入缘故),中国神华(-6%),潞安环能(-40%)。中国神华2013年净利润456亿元,远远高于其它公司合计的133亿元,如果采用整体法,中国神华的经营表现将扭曲整个行业,在采用整体法情况下,整体下跌28%,如果采用中位数法则同比下跌54%。中国神华之所以例外,因其拥有大量电力资产以及运输资产,对冲了煤炭价格下跌影响,作为综合性能源公司展现了抵御风险能力。

3.2013年股票接近腰斩,下跌43%(行业中位数)

股票价格充分显示了股票市场的预见能力,随着4月份煤炭公司披露完毕2013年报,得以印证。从2013年煤炭股票的表现看,仅有靖远煤电因为重组上涨8%,即便是业绩表现的中国神华在2013年也下跌34%。从行业中位数看同比下跌43%。2013年行业内表现的3家公司,靖远煤电(+8.4%),郑州煤电(-33%),煤气化(-33.8%)。表现差的3家公司,山煤国际(-50.1%),平庄能源(-52.1%),盘江股份(-55.2%)

4.2014年1季度业绩继续恶化

煤炭价格在2014年1季度并未停止下跌的脚步,秦皇岛5500大卡动力末煤1季度平仓价格548元/吨,同比下跌11.5%,环比下跌4.4%。从2012年2季度开始,到2014年1季度,煤炭价格连续8个季度同比下跌,从2012年2季度高点763元/吨,下跌至2014年1季度548元/吨,累计下跌215元/吨。

为剔出季节性因素,净利润增速采用同比变化计量,23家样本公司中,有3家公司净利润从盈利转为亏损,分别是国投新集,神火股份(受铝业板块拖累),兰花科创(化肥厂搬迁,减值)。煤气化则亏损继续,大同煤业在2014年1季度出售矿井资产,营业外收入增加,从亏损转盈利。除去上面特殊企业外,1季度表现的公司,盘江股份(+9.7%,2013年1季度矿难低基数),靖远煤电(-3.8%,资产重组),中国神华(-6.2%)。表现差的公司,阳泉煤业(-78.6%),上海能源(-82.0%),冀中能源(-87.4%)。

在业绩同比继续大幅下挫背景下,2014年1季度煤炭股票下跌19%,是自2008年1季度以来第二差水平,其中1Q2008年下跌26.5%。

5.经营净现金流和净负债率更加值得关注

煤炭属于重资本开支行业,除了生产过程中的资本开支以外,过去几年上市煤炭公司纷纷参于政府主导的煤炭资源整合,或者是新建煤矿,资本开支持续增加。煤炭行业产能过剩,银行与信托行业逐步减少对煤炭行业的贷款,这种情况下经营现金流下降、投资继续、融资源头被堵,煤炭行业的资产负债结构快速恶化,未来企业能否持续经营,会否发生资金断裂情况?企业经营性净现金流和净负债率正愈发受到关注。

煤炭价格下跌的同时,煤炭销售日益困难,为此煤炭企业放宽了对下游的信用条件,从原来预收账款变为赊销,表现在应收账款与营业收入的比例上升,未来可能会出现坏账计提增加,侵蚀企业利润。

我们统计23家样本公司,自2010年以来每个季度单季度出现经营性净现金流为负数的公司个数,可以看出2013年以来净现金流为负数的家数明显上升,2014年1季度超过50%公司的经营性净现金流为负数。

在经营性现金流明显减少,甚至转为负数,资本开支仍在持续,出售股权融资方式难以实现,唯有通过信托、银行借款、融资租赁等方式增加债务融资规模,一方面盈利受到财务费用增加侵蚀,另一方面债务风险持续上升,企业的净负债率受到关注。净负债率((现金-长短债)/所有者权益),若此数为正数,表示净现金头寸,负数表示净负债头寸。从计算的行业中位数水平看,到2013年为止,行业始终处于净现金头寸,只是幅度下降,2014年可能将转为净负债头寸。同时处于净负债头寸的公司家数持续增加,2013年23家样本中10家处于净负债头寸。

6.未来会怎样?

不争的事实是目前煤炭行业的产能过剩在短期内难以解决,煤炭价格仍有继续下滑压力,不断降低的价格将迫使高成本矿井逐步退出市场,市场需要经历再平衡过程,目前这一进程仍在继续中。经历前期价格大幅深跌后,未来价格无论环比还是同比,下跌幅度都将大幅收窄,这意味着企业净利润同比降幅在未来也将收窄,但这一收窄幅度受到毛利率下跌的制约,低毛利率放大了价格同比下降对净利润同比下降的影响,更多企业逐渐走到盈亏平衡点。

债务风险上升,除了利息支出增加减少当期净利润以来,到期归还本金的压力逐渐上升,在经营现金流难以改善,资本开支难以控制情况下,这种风险被放大。

我们注意到上市公司属于煤炭集团内的优质资产,而煤炭集团普遍实现多元化经营,在煤炭大赚的年份,煤炭集团盈利微弱,在当下上市公司逼近盈亏平衡的情况下,煤炭集团亏损属意料之中。集团借力上市公司的情况可能会出现,这是需要关注的地方。

煤炭供应端和需求端的政策变化将决定煤炭股票的短期表现,而中长期则需依赖行业化解掉过剩产能包袱,价格重拾上涨步伐,目前尚难以做到。

风险因素:安全事故,价格下跌,税收政策变动

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